Nscale : 1,69 Md$ de perte au T3 avant l'IPO, Microsoft recule

Nscale, le « néocloud » londonien soutenu par Nvidia, a publié jeudi 12 novembre 2026 un prospectus mis à jour pour son introduction en Bourse prévue aux États-Unis. Selon CNBC, le document fait état d'une perte nette de 1,69 milliard de dollars au troisième trimestre, pour 307,5 millions de dollars de revenus. Un néocloud est une entreprise qui loue l'accès à des puces de calcul, surtout des processeurs graphiques (GPU) de Nvidia, à des clients qui entraînent et font tourner des modèles d'IA.

Quelle est l'ampleur de la perte de Nscale ?

Les chiffres du document vont dans deux directions à la fois. Selon CNBC, les revenus ont progressé de 1 344 % sur un an au troisième trimestre, à 307,5 M$. La perte nette, elle, s'est creusée : elle était de 1,02 Md$ au deuxième trimestre, quand les revenus s'élevaient à 140,6 M$, en hausse de 1 252 % sur un an. Avec ces chiffres, la perte du troisième trimestre représente environ 5,5 fois les revenus, un rapport que les investisseurs voudront voir expliqué avant d'acheter des actions.

Nscale avait déposé son dossier d'introduction en Bourse en septembre, mais n'avait pas mis à jour son prospectus depuis, rapporte CNBC. L'entreprise n'a pas indiqué le montant qu'elle compte lever lors de l'opération, prévue au New York Stock Exchange, selon le même article.

Pourquoi Microsoft prend-il ses distances ?

Cette mise à jour intervient après plusieurs revers publics. Selon CNBC, Microsoft a renoncé à un centre de données de Nscale qu'il comptait utiliser en Angleterre. Darren Hardman, directeur général de Microsoft pour le Royaume-Uni et l'Irlande, a déclaré à CNBC en octobre que cette décision tenait à la capacité de Nscale à obtenir de l'électricité.

CNBC relaie aussi une information du Financial Times selon laquelle Microsoft a décidé de ne pas renouveler un contrat avec Nscale au Texas. Bloomberg, cité par TechCrunch, ajoute que Microsoft n'utilisera pas une option lui permettant de plus que doubler son accord avec Nscale pour le site texan, et qu'il a récemment cessé d'être client d'ancrage du futur site d'Essex de Nscale après des retards d'alimentation électrique. Bloomberg a aussi rapporté la semaine dernière que Microsoft renforce son contrôle des projets menés par des tiers, dont Nebius, IREN et Nscale, et se demande s'il faut signer de nouveaux accords, selon TechCrunch.

Dans son document, Nscale dit pourtant s'attendre à ce que Microsoft soit un « client important dans les périodes futures », note CNBC.

Que change Anthropic ?

L'entreprise peut mettre en avant une relation croissante avec Anthropic, qui vise lui-même une introduction en Bourse, selon CNBC. Fin septembre, Anthropic a exercé son droit de contracter une puissance de calcul supplémentaire sur un site de Nscale en Virginie-Occidentale, d'après le même article.

Que révèle le plan à 40 Md$ de Nebius sur le secteur ?

L'ambiance est tendue sur le marché des néoclouds. Selon CNBC, l'action Nebius a perdu environ 17 % jeudi après des prévisions annuelles jugées faibles. CoreWeave, un concurrent plus grand, avait gagné près de 25 % mercredi grâce à de bons résultats, puis a reculé d'environ 7 % jeudi après la démission de Jensen Huang de la direction de Nvidia, d'après CNBC. Huang supervisait les investissements de Nvidia dans le secteur des néoclouds.

TechCrunch détaille le plan de Nebius. Lors de sa conférence sur les résultats du troisième trimestre, Nebius a présenté 40 Md$ de dépenses prévues pour 2027, bien plus que ce qu'attendait Wall Street, selon TechCrunch. L'entreprise affirme que les paiements anticipés des clients, plus des prêts garantis par des contrats de clients de bonne qualité de crédit, devraient couvrir jusqu'à 85 % d'un budget d'investissement de 40 à 45 Md$.

Ce modèle comporte un risque net. Selon TechCrunch, il revient à utiliser la valeur future des centres de données pour financer leur construction, ce qui est risqué si les projets sont retardés ou annulés. Le directeur général de Nebius, Arkady Volozh, l'a reconnu pendant la conférence :

Construire à cette échelle est difficile, et les retards font partie de notre secteur en ce moment. Nous n'y échappons pas.

La pression se lit dans les propres chiffres de Nebius, rapportés par TechCrunch :

• Des revenus de 981 M$ au troisième trimestre, en hausse de 571 % sur un an, dont environ un tiers provient d'un paiement exceptionnel lié à un nouveau modèle de partenariat.
• Une prévision de revenus 2026 réduite de 200 M$, à 3 Md$, à cause de retards sur des sites de tiers.
• Un contrat Microsoft pouvant atteindre 19,4 Md$, dont un peu plus de la moitié seulement de la capacité du site de Vineland (New Jersey) est prévue d'ici la fin de l'année, le reste au deuxième trimestre 2027.
• 7,4 Md$ de trésorerie en fin de trimestre, et une prévision de revenus 2027 de 12 à 13 Md$.

Microsoft peut mettre fin au service concerné après un délai de grâce si les dates ne sont pas tenues et qu'aucune capacité de remplacement n'est proposée, d'après le résumé du contrat par Nebius cité par TechCrunch. Nebius n'a pas dit si Microsoft a accepté les nouvelles dates, et Microsoft n'a rien annulé publiquement, ajoute TechCrunch.

Qu'est-ce que cela change pour une entreprise britannique ?

Pour une entreprise qui dépend de capacité d'IA louée, la leçon concerne le risque de livraison plus que le prix. Les retards sur des sites que le fournisseur ne contrôle pas et l'accès à l'électricité sont les deux causes citées dans ces articles. Un acheteur britannique doit vérifier quel centre de données hébergera réellement ses charges de travail, ce que prévoit le contrat si la livraison glisse, et si le financement du fournisseur dépend des paiements anticipés de quelques gros clients.

Il est aussi prudent d'éviter un fournisseur unique. Le dossier de Nscale sera lu de près à Londres, où l'entreprise est basée, mais une perte de cette taille fait de sa capacité à livrer ses projets à temps une question pour le marché, pas une certitude. Tant que les conditions de l'introduction ne sont pas publiées, rien dans les sources n'indique combien Nscale lèvera, ni quand.