CoreWeave: receitas sobem 168%, mas a dívida continua a preocupar

A CoreWeave, fornecedora de nuvem cotada na Nasdaq e construída em torno das GPU da Nvidia, divulgou a 10 de novembro de 2026 receitas de 3,661 mil milhões de dólares no terceiro trimestre, mais 168% do que os 1,365 mil milhões de um ano antes, segundo o comunicado de resultados entregue à SEC, o regulador dos mercados de capitais dos Estados Unidos. A empresa elevou também a previsão para o ano. Mas a pergunta do mercado deixou de ser a procura e passou a ser o financiamento: o trimestre terminou com um prejuízo líquido de 709 milhões de dólares e o meio coreano AI Times, no título de 11 de novembro, aponta a dívida da empresa em 46,9 mil milhões de dólares. Não encontrámos esse valor no comunicado nem conseguimos ler o artigo do AI Times na íntegra, pelo que deve ser tomado como o valor do próprio AI Times.

O que o trimestre mostrou

As receitas cresceram mais de mil milhões de dólares face ao trimestre anterior, segundo o presidente executivo, Michael Intrator. O resultado operacional foi de 207 milhões, uma margem de 6%, contra 52 milhões um ano antes. O EBITDA ajustado atingiu 2,256 mil milhões, uma margem de 62%, e o resultado operacional ajustado foi de 379 milhões, uma margem de 10%. A CoreWeave diz que esta margem de dois dígitos chegou um trimestre antes do previsto, embora fique abaixo dos 16% de há um ano. As receitas ficaram ainda acima do intervalo de 3,45 a 3,60 mil milhões que a empresa tinha previsto para o trimestre, segundo o site alemão Trading-Treff.

O comunicado dá também a medida da rapidez com que a infraestrutura física cresce:

• Uma carteira de encomendas de cerca de 132,5 mil milhões de dólares a 30 de setembro, contra cerca de 104 mil milhões no fim do segundo trimestre, a que se somaram mais de 25 mil milhões em compromissos no início do terceiro, segundo o Trading-Treff.
• Mais de 200 MW de potência ativa adicionados, ultrapassando 1,7 GW, o que, segundo a CoreWeave, duplica a sua capacidade ativa desde o início do ano.
• Potência contratada em alta de mais de 900 MW, para mais de 4,6 GW, incluindo mais de 1,3 GW no exterior, nomeadamente na Índia, na Indonésia e em Espanha.
• As primeiras cargas de produção em sistemas Nvidia Vera Rubin NVL72 de vários bastidores, que, segundo a CoreWeave, proporcionaram 4,8 vezes o débito de tokens do GB200 NVL72 para o cliente Cognition.
• Entre os clientes citados estão a OpenAI, a Perplexity, a Cohere, a Jane Street, a Canva e a Substack.

Crescimento pago com dinheiro emprestado

A pressão aparece abaixo do resultado operacional. Os encargos financeiros líquidos com juros foram de 846 milhões de dólares no trimestre, contra 310 milhões um ano antes e muito acima dos 207 milhões de resultado operacional. O Trading-Treff, citando as previsões da própria empresa, apontava os juros do segundo trimestre em 640 milhões e notava que a fatura de juros esperada já superava o resultado operacional ajustado esperado. Para o quarto trimestre, a CoreWeave prevê agora encargos com juros de 1,05 a 1,15 mil milhões. O investimento sobe em paralelo: a empresa espera agora entre 37 e 39 mil milhões de dólares em 2026, elevando o limite inferior do intervalo anterior, de 35 a 39 mil milhões, porque prevê entregar infraestrutura aos clientes mais cedo do que o planeado.

Para responder às dúvidas dos investidores, o comunicado enumera várias operações de financiamento: cerca de 4,2 mil milhões de dólares obtidos com uma emissão aumentada de obrigações convertíveis seniores, um primeiro programa de venda de ações «at the market» até 35 milhões de ações de classe A e o fecho de uma linha de empréstimo a prazo de utilização diferida de 2,6 mil milhões, a primeira pensada para contratos de clientes de menor duração. Intrator disse ainda que a empresa espera cerca de 9 mil milhões de dólares em adiantamentos e depósitos de clientes nos próximos três meses. As obrigações convertíveis e um programa de ações podem diluir os atuais acionistas; o comunicado não quantifica esse efeito.

O nosso crescimento assenta em várias fontes de financiamento, incluindo financiamentos garantidos por contratos de clientes, o fluxo de caixa operacional e cerca de 9 mil milhões de dólares em adiantamentos e depósitos de clientes esperados só nos próximos três meses.

O que continua incerto

Segundo o AI Times, as ações da CoreWeave caíram mais de 40% em outubro, à medida que cresciam as dúvidas sobre o retorno de uma infraestrutura de IA financiada por dívida, e o meio descreve os novos resultados como acima das expectativas do mercado. Não verificámos de forma independente esse movimento da cotação. O Trading-Treff, citando o Wall Street Journal, refere que condições de crédito mais apertadas tinham dificultado recentemente o financiamento por obrigações da CoreWeave e de outros operadores de centros de dados, e cita analistas do Morgan Stanley, para quem maior clareza sobre o financiamento poderia sustentar um regresso da confiança.

A previsão para 2026 é agora de receitas de 13,0 a 13,3 mil milhões de dólares, resultado operacional ajustado de 1,275 a 1,375 mil milhões e receitas anualizadas de 20 a 21 mil milhões no fim do ano, com mais de 1,85 GW de potência ativa. São previsões da empresa, não resultados. Dependem de clientes que paguem a horas e de chips, edifícios e eletricidade que cheguem a tempo.

O que muda para uma empresa na Coreia do Sul

Para uma empresa sul-coreana que compra capacidade de computação de IA, seja um estúdio de jogos, uma fintech ou uma indústria que treina os seus próprios modelos, a lição diz respeito ao risco de contraparte mais do que ao preço. Uma nuvem de GPU com 132,5 mil milhões de dólares em carteira não vai desaparecer de repente, mas o seu custo de capital é elevado e o seu financiamento depende de mercados que podem apertar depressa. Daqui decorrem três medidas práticas: não concentrar toda a capacidade de treino e de inferência num único fornecedor especializado, negociar cláusulas sobre prazos de entrega e sobre o que acontece se o financiamento do fornecedor atrasar, e manter as cargas de trabalho portáveis entre pelo menos dois fornecedores, incluindo operadores coreanos de nuvem e de centros de dados. Para os fornecedores coreanos de memória, equipamento elétrico e refrigeração, os 37 a 39 mil milhões de dólares de investimento previstos pela CoreWeave são um sinal de procura, mas assente no mesmo financiamento; os prazos de pagamento e a análise de crédito do cliente merecem tanta atenção como o volume de encomendas.