كورويف: إيراداتها ترتفع 168% لكن القلق من الديون ما زال قائماً

أعلنت كورويف (CoreWeave)، مزوّدة الحوسبة السحابية المدرجة في ناسداك والمبنية حول معالجات إنفيديا، في 10 نوفمبر 2026 عن إيرادات بلغت 3.661 مليار دولار في الربع الثالث، بزيادة 168% عن 1.365 مليار دولار قبل عام، وفق بيان النتائج الصحفي المودع لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). ورفعت الشركة أيضاً توقعاتها للعام كله. لكن سؤال السوق انتقل من الطلب إلى التمويل: فقد أنهت الشركة الربع بخسارة صافية قدرها 709 ملايين دولار، وذكرت وسيلة الإعلام الكورية AI Times في عنوانها بتاريخ 11 نوفمبر أن ديون الشركة تبلغ 46.9 مليار دولار. لم نجد هذا الرقم في البيان الصحفي ولم نتمكن من قراءة مقال AI Times كاملاً، لذا ينبغي التعامل معه بوصفه رقم AI Times نفسها.

ما الذي أظهره الربع

بحسب الرئيس التنفيذي مايكل إنتراتور، نمت الإيرادات بأكثر من مليار دولار مقارنة بالربع السابق. وبلغ الربح التشغيلي 207 ملايين دولار بهامش 6%، مقابل 52 مليوناً قبل عام. ووصلت الأرباح المعدّلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (EBITDA) إلى 2.256 مليار دولار بهامش 62%، وبلغ الربح التشغيلي المعدّل 379 مليوناً بهامش 10%. وتقول كورويف إن هذا الهامش من خانتين تحقق قبل الخطة بربع سنة، وإن ظل أدنى من 16% قبل عام. وتجاوزت الإيرادات كذلك النطاق الذي سبق أن توقعته الشركة للربع، وهو من 3.45 إلى 3.60 مليار دولار، بحسب الموقع الألماني Trading-Treff.

ويُظهر البيان الصحفي أيضاً مدى سرعة نمو البنية المادية:

• حجم طلبات متراكمة (revenue backlog) يبلغ نحو 132.5 مليار دولار في 30 سبتمبر، مقابل نحو 104 مليارات في نهاية الربع الثاني أُضيفت إليها أكثر من 25 مليار دولار من الالتزامات في مطلع الربع الثالث، بحسب Trading-Treff.
• إضافة أكثر من 200 ميغاواط من القدرة العاملة لتتجاوز 1.7 غيغاواط، وهو ما تقول كورويف إنه يضاعف حجمها العامل منذ بداية العام.
• ارتفاع القدرة المتعاقد عليها بأكثر من 900 ميغاواط إلى أكثر من 4.6 غيغاواط، منها أكثر من 1.3 غيغاواط خارج الولايات المتحدة، ولا سيما في الهند وإندونيسيا وإسبانيا.
• أولى أحمال الإنتاج على أنظمة إنفيديا Vera Rubin NVL72 متعددة الرفوف، والتي تقول كورويف إنها حققت لدى العميل Cognition ما يعادل 4.8 أضعاف معدل معالجة الرموز في GB200 NVL72.
• من العملاء المذكورين في البيان: OpenAI وPerplexity وCohere وJane Street وCanva وSubstack.

نمو يموَّل بالاقتراض

يظهر الضغط في البنود الواقعة تحت الربح التشغيلي. فقد بلغت مصروفات الفوائد الصافية 846 مليون دولار في الربع، مقابل 310 ملايين قبل عام، أي أعلى بكثير من الربح التشغيلي البالغ 207 ملايين. وقدّر موقع Trading-Treff، استناداً إلى توقعات الشركة نفسها، فوائد الربع الثاني بـ640 مليوناً، ولاحظ أن فاتورة الفوائد المتوقعة تتجاوز أصلاً الربح التشغيلي المعدّل المتوقع. وللربع الرابع تتوقع كورويف الآن مصروفات فوائد بين 1.05 و1.15 مليار دولار. والإنفاق الرأسمالي يرتفع بالتوازي: فالشركة تتوقع الآن بين 37 و39 مليار دولار في 2026، رافعةً الحد الأدنى لنطاقها السابق البالغ 35 إلى 39 مليار دولار، لأنها تتوقع تسليم البنية التحتية للعملاء أبكر مما كان مخططاً.

وللرد على شكوك المستثمرين، يورد البيان عدة خطوات تمويلية: نحو 4.2 مليار دولار جُمعت عبر إصدار موسَّع من السندات القابلة للتحويل الممتازة، وأول برنامج لبيع الأسهم بسعر السوق (at-the-market) لما يصل إلى 35 مليون سهم من الفئة A، وإغلاق تسهيل قرض لأجل بسحب مؤجل قيمته 2.6 مليار دولار، وهو الأول المصمم لعقود العملاء ذات المدة الأقصر. وقال إنتراتور أيضاً إن الشركة تتوقع نحو 9 مليارات دولار من دفعات مقدمة وودائع العملاء خلال الأشهر الثلاثة المقبلة. وقد تؤدي السندات القابلة للتحويل وبرنامج الأسهم إلى تخفيف حصص المساهمين الحاليين؛ ولا يحدد البيان حجم هذا الأثر.

يستند نمونا إلى مصادر تمويل متعددة، منها تمويل مضمون بعقود العملاء، والتدفق النقدي التشغيلي، ونحو 9 مليارات دولار من الدفعات المقدمة وودائع العملاء المتوقعة خلال الأشهر الثلاثة المقبلة وحدها.

ما الذي يظل غير مؤكد

تقول AI Times إن سهم كورويف هبط أكثر من 40% في أكتوبر مع تزايد الشكوك في عائد بنية الذكاء الاصطناعي الممولة بالدين، وتصف النتائج الجديدة بأنها فوق توقعات السوق. ولم نتحقق بصورة مستقلة من حركة السهم هذه. ويفيد Trading-Treff، نقلاً عن وول ستريت جورنال، بأن تشديد شروط الائتمان جعل تمويل السندات أصعب مؤخراً على كورويف وغيرها من مشغلي مراكز البيانات، وينقل عن محللين في مورغان ستانلي أن وضوحاً أكبر بشأن التمويل قد يكون أساساً لعودة الثقة.

وتبلغ توقعات 2026 الآن إيرادات بين 13.0 و13.3 مليار دولار، وربحاً تشغيلياً معدّلاً بين 1.275 و1.375 مليار دولار، وإيرادات سنوية على أساس معدل التشغيل بين 20 و21 مليار دولار في نهاية العام، مع أكثر من 1.85 غيغاواط من القدرة العاملة. هذه توقعات الشركة وليست نتائج، وهي تتوقف على دفع العملاء في مواعيدهم ووصول الرقائق والمباني والكهرباء في الموعد المحدد.

ماذا يغيّر هذا لشركة في كوريا الجنوبية

بالنسبة لشركة كورية جنوبية تشتري قدرة حوسبة للذكاء الاصطناعي، سواء كانت استوديو ألعاب أو شركة تقنية مالية أو مصنّعاً يدرّب نماذجه الخاصة، فإن الدرس يتعلق بمخاطر الطرف المقابل أكثر مما يتعلق بالسعر. فسحابة معالجات بحجم طلبات متراكمة يبلغ 132.5 مليار دولار لن تختفي فجأة، لكن كلفة رأسمالها مرتفعة وتمويلها يعتمد على أسواق قد تتشدد بسرعة. ومن ذلك تنبع ثلاث خطوات عملية: ألا تُوضع كل قدرة التدريب والاستدلال لدى مزوّد متخصص واحد، وأن تُتفاوض بنود عن مواعيد التسليم وعما يحدث إذا تأخر تمويل المزوّد، وأن تبقى أحمال العمل قابلة للنقل بين مزوّدَين على الأقل، من بينهما مشغلو سحابة ومراكز بيانات كوريون. أما لموردي الذاكرة والمعدات الكهربائية والتبريد في كوريا، فإن إنفاق كورويف الرأسمالي المخطط له بين 37 و39 مليار دولار إشارة طلب، لكنها قائمة على التمويل نفسه، ولذلك تستحق شروط الدفع والتحقق من ملاءة العميل اهتماماً لا يقل عن حجم الطلبيات.