CoreWeave : revenus en hausse de 168 %, mais la dette inquiète

CoreWeave, le fournisseur de cloud coté au Nasdaq et bâti autour des GPU de Nvidia, a annoncé le 10 novembre 2026 un chiffre d'affaires de 3,661 milliards de dollars pour le troisième trimestre, en hausse de 168 % par rapport aux 1,365 milliard d'un an plus tôt, selon son communiqué de résultats déposé auprès de la SEC, le gendarme boursier américain. L'entreprise a aussi relevé ses prévisions annuelles. Mais la question du marché est passée de la demande au financement : le trimestre se termine sur une perte nette de 709 millions de dollars, et le média coréen AI Times, dans son titre du 11 novembre, chiffre la dette de l'entreprise à 46,9 milliards de dollars. Nous n'avons pas retrouvé ce chiffre dans le communiqué ni pu lire l'article d'AI Times en entier : il doit être lu comme le chiffre d'AI Times.

Ce que montre le trimestre

Le chiffre d'affaires a progressé de plus d'un milliard de dollars par rapport au trimestre précédent, selon le directeur général Michael Intrator. Le résultat d'exploitation atteint 207 millions de dollars, soit 6 % de marge, contre 52 millions un an plus tôt. L'EBITDA ajusté s'élève à 2,256 milliards, soit 62 % de marge, et le résultat d'exploitation ajusté à 379 millions, soit 10 % de marge. CoreWeave affirme que cette marge à deux chiffres arrive un trimestre en avance sur le plan, même si elle reste inférieure aux 16 % d'il y a un an. Le chiffre d'affaires dépasse aussi la fourchette de 3,45 à 3,60 milliards de dollars que l'entreprise avait annoncée pour le trimestre, selon le site allemand Trading-Treff.

Le communiqué donne aussi la mesure de la vitesse à laquelle l'empreinte physique grandit :

• Un carnet de commandes d'environ 132,5 milliards de dollars au 30 septembre, contre environ 104 milliards à la fin du deuxième trimestre, auxquels s'étaient ajoutés plus de 25 milliards d'engagements début du troisième trimestre, selon Trading-Treff.
• Plus de 200 MW de puissance active ajoutés, pour dépasser 1,7 GW, ce qui, selon CoreWeave, double sa capacité active depuis le début de l'année.
• Une puissance contractée en hausse de plus de 900 MW, à plus de 4,6 GW, dont plus de 1,3 GW à l'international, notamment en Inde, en Indonésie et en Espagne.
• Les premières charges de production sur des systèmes Nvidia Vera Rubin NVL72 multi-baies, qui auraient offert 4,8 fois le débit de jetons des GB200 NVL72 pour le client Cognition, selon CoreWeave.
• Parmi les clients cités : OpenAI, Perplexity, Cohere, Jane Street, Canva et Substack.

Une croissance payée à crédit

La tension apparaît sous la ligne du résultat d'exploitation. Les charges d'intérêts nettes atteignent 846 millions de dollars sur le trimestre, contre 310 millions un an plus tôt, soit bien plus que les 207 millions de résultat d'exploitation. Trading-Treff, s'appuyant sur les prévisions de l'entreprise, évaluait les intérêts du deuxième trimestre à 640 millions et notait que la facture d'intérêts attendue dépassait déjà le résultat d'exploitation ajusté attendu. Pour le quatrième trimestre, CoreWeave anticipe désormais 1,05 à 1,15 milliard de charges d'intérêts. Les investissements montent en parallèle : l'entreprise prévoit désormais 37 à 39 milliards de dollars pour 2026, en relevant le bas de sa fourchette précédente de 35 à 39 milliards, car elle compte livrer l'infrastructure aux clients plus tôt que prévu.

Pour répondre aux doutes des investisseurs, le communiqué énumère plusieurs opérations de financement : environ 4,2 milliards de dollars levés par une émission relevée d'obligations convertibles senior, un premier programme d'émission d'actions au fil de l'eau portant sur 35 millions d'actions de classe A au maximum, et la clôture d'une facilité de prêt à terme à tirage différé de 2,6 milliards, la première conçue pour des contrats clients de plus courte durée. Michael Intrator indique aussi attendre environ 9 milliards de dollars d'acomptes et de dépôts clients au cours des trois prochains mois. Les obligations convertibles et un programme d'actions peuvent diluer les actionnaires existants ; le communiqué ne chiffre pas cet effet.

Notre croissance s'appuie sur plusieurs sources de financement, dont des financements adossés à des contrats clients, la trésorerie d'exploitation et environ 9 milliards de dollars d'acomptes et de dépôts clients attendus rien que dans les trois prochains mois.

Ce qui reste incertain

Selon AI Times, l'action CoreWeave a perdu plus de 40 % en octobre, à mesure que les doutes sur la rentabilité d'une infrastructure d'IA financée par la dette grandissaient ; le média juge les nouveaux résultats supérieurs aux attentes du marché. Nous n'avons pas vérifié ce mouvement de cours de façon indépendante. Trading-Treff, citant le Wall Street Journal, rapporte que le durcissement des conditions de crédit avait récemment compliqué le financement obligataire de CoreWeave et d'autres exploitants de centres de données, et cite des analystes de Morgan Stanley pour qui davantage de clarté sur le financement pourrait fonder un regain de confiance.

Les prévisions 2026 sont désormais un chiffre d'affaires de 13,0 à 13,3 milliards de dollars, un résultat d'exploitation ajusté de 1,275 à 1,375 milliard et un chiffre d'affaires annualisé de 20 à 21 milliards en fin d'année, avec plus de 1,85 GW de puissance active. Ce sont des prévisions de l'entreprise, pas des résultats. Elles supposent que les clients paient à temps et que puces, bâtiments et électricité arrivent dans les délais.

Ce que ça change pour une entreprise en Corée du Sud

Pour une entreprise sud-coréenne qui achète de la puissance de calcul IA, qu'il s'agisse d'un studio de jeux, d'une fintech ou d'un industriel qui entraîne ses propres modèles, la leçon porte sur le risque de contrepartie plus que sur le prix. Un cloud GPU doté de 132,5 milliards de dollars de commandes n'est pas près de disparaître, mais son coût du capital est élevé et son financement dépend de marchés qui peuvent se resserrer vite. Trois réflexes en découlent : ne pas placer toute sa capacité d'entraînement et d'inférence chez un seul fournisseur spécialisé, négocier des clauses sur les dates de livraison et sur ce qui se passe si le financement du fournisseur est retardé, et garder des charges de travail portables entre au moins deux fournisseurs, dont des opérateurs coréens de cloud et de centres de données. Pour les fournisseurs coréens de mémoire, d'équipements électriques et de refroidissement, les 37 à 39 milliards de dollars d'investissements prévus par CoreWeave sont un signal de demande, mais adossé au même financement : les délais de paiement et la solvabilité du client méritent autant d'attention que le volume des commandes.