CoreWeave: receita sobe 168%, mas a dívida segue preocupando

A CoreWeave, provedora de nuvem listada na Nasdaq e construída em torno das GPUs da Nvidia, informou em 10 de novembro de 2026 uma receita de US$ 3,661 bilhões no terceiro trimestre, alta de 168% sobre os US$ 1,365 bilhão de um ano antes, segundo seu comunicado de resultados apresentado à SEC, o regulador do mercado de capitais dos Estados Unidos. A empresa também elevou sua projeção para o ano. Mas a pergunta do mercado deixou de ser a demanda e passou a ser o financiamento: o trimestre terminou com prejuízo líquido de US$ 709 milhões e o veículo coreano AI Times, em sua manchete de 11 de novembro, aponta a dívida da empresa em US$ 46,9 bilhões. Não encontramos esse número no comunicado nem conseguimos ler o artigo do AI Times por inteiro, então ele deve ser tomado como o número do próprio AI Times.

O que o trimestre mostrou

A receita cresceu mais de US$ 1 bilhão em relação ao trimestre anterior, segundo o presidente-executivo Michael Intrator. O resultado operacional foi de US$ 207 milhões, margem de 6%, contra US$ 52 milhões um ano antes. O EBITDA ajustado chegou a US$ 2,256 bilhões, margem de 62%, e o resultado operacional ajustado foi de US$ 379 milhões, margem de 10%. A CoreWeave diz que essa margem de dois dígitos veio um trimestre antes do previsto, embora fique abaixo dos 16% de um ano atrás. A receita também ficou acima da faixa de US$ 3,45 bilhões a US$ 3,60 bilhões que a empresa havia projetado para o trimestre, segundo o site alemão Trading-Treff.

O comunicado também dá a medida da velocidade com que a infraestrutura física cresce:

• Carteira de pedidos de cerca de US$ 132,5 bilhões em 30 de setembro, contra cerca de US$ 104 bilhões no fim do segundo trimestre, aos quais se somaram mais de US$ 25 bilhões em compromissos no início do terceiro, segundo o Trading-Treff.
• Mais de 200 MW de potência ativa adicionados, chegando a mais de 1,7 GW, o que, segundo a CoreWeave, dobra sua capacidade ativa desde o início do ano.
• Potência contratada em alta de mais de 900 MW, para mais de 4,6 GW, incluindo mais de 1,3 GW fora dos Estados Unidos, em especial na Índia, na Indonésia e na Espanha.
• As primeiras cargas de produção em sistemas Nvidia Vera Rubin NVL72 de vários racks, que, segundo a CoreWeave, entregaram 4,8 vezes a vazão de tokens do GB200 NVL72 para o cliente Cognition.
• Entre os clientes citados estão OpenAI, Perplexity, Cohere, Jane Street, Canva e Substack.

Crescimento pago com dinheiro emprestado

A pressão aparece abaixo do resultado operacional. As despesas líquidas com juros foram de US$ 846 milhões no trimestre, contra US$ 310 milhões um ano antes e muito acima dos US$ 207 milhões de resultado operacional. O Trading-Treff, citando as próprias projeções da empresa, apontava os juros do segundo trimestre em US$ 640 milhões e observava que a conta de juros esperada já superava o resultado operacional ajustado esperado. Para o quarto trimestre, a CoreWeave projeta agora despesas com juros de US$ 1,05 bilhão a US$ 1,15 bilhão. Os investimentos sobem em paralelo: a empresa espera agora entre US$ 37 bilhões e US$ 39 bilhões em 2026, elevando o piso da faixa anterior, de US$ 35 bilhões a US$ 39 bilhões, porque pretende entregar infraestrutura aos clientes antes do planejado.

Para responder às dúvidas dos investidores, o comunicado lista várias operações de financiamento: cerca de US$ 4,2 bilhões captados com uma emissão ampliada de notas conversíveis seniores, um primeiro programa de venda de ações «at the market» de até 35 milhões de ações classe A e o fechamento de uma linha de empréstimo a prazo de saque futuro de US$ 2,6 bilhões, a primeira desenhada para contratos de clientes de menor duração. Intrator também disse que a empresa espera cerca de US$ 9 bilhões em adiantamentos e depósitos de clientes nos próximos três meses. Notas conversíveis e um programa de ações podem diluir os acionistas atuais; o comunicado não quantifica esse efeito.

Nosso crescimento é sustentado por várias fontes de financiamento, incluindo financiamentos lastreados em contratos de clientes, o fluxo de caixa operacional e cerca de US$ 9 bilhões em adiantamentos e depósitos de clientes esperados apenas nos próximos três meses.

O que ainda é incerto

Segundo o AI Times, as ações da CoreWeave caíram mais de 40% em outubro, à medida que cresciam as dúvidas sobre o retorno de uma infraestrutura de IA financiada com dívida, e o veículo descreve os novos resultados como acima das expectativas do mercado. Não verificamos de forma independente essa oscilação da cotação. O Trading-Treff, citando o Wall Street Journal, relata que condições de crédito mais apertadas haviam dificultado recentemente o financiamento via títulos da CoreWeave e de outros operadores de data centers, e cita analistas do Morgan Stanley, para quem mais clareza sobre o financiamento poderia sustentar uma retomada da confiança.

A projeção para 2026 é agora de receita de US$ 13,0 bilhões a US$ 13,3 bilhões, resultado operacional ajustado de US$ 1,275 bilhão a US$ 1,375 bilhão e receita anualizada de US$ 20 bilhões a US$ 21 bilhões no fim do ano, com mais de 1,85 GW de potência ativa. São projeções da empresa, não resultados. Dependem de clientes pagando em dia e de chips, prédios e energia chegando no prazo.

O que muda para uma empresa na Coreia do Sul

Para uma empresa sul-coreana que compra capacidade de computação de IA, seja um estúdio de jogos, uma fintech ou uma indústria que treina seus próprios modelos, a lição diz respeito ao risco de contraparte mais do que ao preço. Uma nuvem de GPUs com US$ 132,5 bilhões em carteira não vai desaparecer de repente, mas seu custo de capital é alto e seu financiamento depende de mercados que podem se fechar rapidamente. Disso decorrem três medidas práticas: não concentrar toda a capacidade de treinamento e inferência em um único provedor especializado, negociar cláusulas sobre prazos de entrega e sobre o que acontece se o financiamento do provedor atrasar, e manter as cargas de trabalho portáveis entre pelo menos dois provedores, incluindo operadores coreanos de nuvem e de data centers. Para fornecedores coreanos de memória, equipamentos elétricos e refrigeração, os US$ 37 bilhões a US$ 39 bilhões de investimento previstos pela CoreWeave são um sinal de demanda, mas apoiado no mesmo financiamento; prazos de pagamento e análise de crédito do cliente merecem tanta atenção quanto o volume de pedidos.