Z.ai تضاعف إيراداتها خمس مرات إلى 142 مليون دولار بفضل GLM

نشرت شركة الذكاء الاصطناعي الصينية Z.ai، المعروفة على نطاق أوسع باسم Zhipu AI والمطورة لعائلة نماذج GLM مفتوحة الأوزان، أول نتائج نصف سنوية لها كشركة مدرجة في البورصة. الشركة التي تتخذ من بكين مقراً لها وتربطها علاقات وثيقة بجامعة تسينغهوا، طرحت أسهمها للاكتتاب العام في بورصة هونغ كونغ في يناير 2026، لتصبح أول شركة متخصصة حصرياً في النماذج التأسيسية تفعل ذلك. بلغت إيرادات الأشهر الستة الأولى من العام 953.89 مليون يوان (نحو 141.8 مليون دولار، أو ما يعادل 122.3 مليون يورو)، مقارنة بما يعادل 24.5 مليون يورو قبل عام، أي بزيادة قدرها خمسة أضعاف.

ومع ذلك، جاءت النتيجة أقل من توقعات السوق. توقع المحللون الذين استطلعت بلومبرغ آراءهم إيرادات بمتوسط 1.35 مليار يوان، فيما جاءت نتائج Z.ai أقل من ذلك بنحو 29 بالمئة. ويعود السبب الرئيسي إلى حرب الأسعار الشرسة في سوق الذكاء الاصطناعي الصينية، حيث تنافس Z.ai شركات من بينها DeepSeek وMoonshot AI. في المقابل، تراجعت الخسارة الصافية إلى 2.07 مليار يوان (نحو 308 ملايين دولار، أو ما يعادل 256 مليون يورو)، مقارنة بخسارة 2.36 مليار يوان قبل عام — وهو تحسن، رغم أن الخسارة لا تزال أكبر بنحو 2.2 مرة من الإيرادات.

من روبوت محادثة إلى مساعد ذكاء اصطناعي مستقل

تُظهر الأرقام أن Z.ai انتقلت من نموذج ذكاء اصطناعي مخصص للسوق المحلي إلى نموذج عام الاستخدام. باتت الغالبية العظمى من المبيعات تأتي الآن من استخدام واجهة برمجة التطبيقات (API) التي تُحتسب حسب عدد الرموز (توكنز) المعالجة. ارتفع حجم الرموز المعالجة بمقدار أربعين ضعفاً خلال العام الماضي، ونجحت الشركة — وهو أمر لافت في قطاع تميل فيه الأسعار عادة إلى الانخفاض — في مضاعفة متوسط الإيرادات لكل مستخدم. كما تتحول تشكيلة المنتجات من روبوت محادثة بسيط إلى وكيل ذكاء اصطناعي يعمل بشكل مستقل. وتقول Z.ai إنها لم تصل إلى هذه المرحلة بعد بشكل كامل: فمحفظتها تقع في مكان ما بين مساعد للبرمجة والوكلاء ومنتج على غرار 'Co-work'، ويمكن مقارنتها تقريباً بـCursor وClaude Code.

قيمة سوقية تفوق الإيرادات بكثير

في بورصة هونغ كونغ، تبلغ القيمة السوقية لشركة Z.ai نحو 556.42 مليار دولار هونغ كونغي، أي ما يعادل نحو 71.4 مليار دولار. وبمقارنة ذلك بإيرادات النصف الأول البالغة 141.8 مليون دولار، تصل نسبة القيمة السوقية إلى الإيرادات إلى نحو 503 مرات على أساس نصف سنوي، أو نحو 252 مرة عند احتساب الإيرادات على أساس سنوي. وحتى الأسهم التقنية ذات التقييمات المرتفعة عادة ما تقع في نطاق العشرات المنخفضة. وللوصول إلى نسبة قيمة سوقية إلى إيرادات قدرها 20 مرة عند القيمة السوقية الحالية، ستحتاج Z.ai إلى إيرادات سنوية تبلغ نحو 3.6 مليار دولار، أي نحو 12.5 ضعف وتيرتها الحالية. ويتداول السهم حالياً بأقل بنحو 60 بالمئة من ذروته الصيفية، لكنه لا يزال أعلى بنحو عشر مرات من سعر الطرح العام الأولي، الذي جمع 558 مليون دولار.

• إيرادات النصف الأول من 2026: 141.8 مليون دولار (122.3 مليون يورو)، مقابل 24.5 مليون يورو قبل عام
• الخسارة الصافية: نحو 308 ملايين دولار (2.07 مليار يوان)، مقابل 2.36 مليار يوان قبل عام
• الإنفاق على البحث والتطوير: نحو 273 مليون يورو، بتمويل من عائدات الطرح العام الأولي
• القيمة السوقية في بورصة هونغ كونغ: نحو 71.4 مليار دولار
• جمع الطرح العام الأولي في يناير 2026 مبلغ 558 مليون دولار؛ وأضاف طرح أسهم إضافي الشهر الماضي 4 مليارات دولار أخرى

المنافسة المحلية لا تقل شراسة عن المنافسة الخارجية. ففي وقت سابق من هذا العام، تفوق نموذج GLM-5.2 على عدة أنظمة أمريكية بارزة في اختبارات قياس رئيسية، لكن هذه الأفضلية لم تدم طويلاً: إذ تقدمت المنافسة المحلية Moonshot AI مجدداً على Z.ai في الاختبارات الرئيسية بفضل نموذجها Kimi K3، ما أثقل كاهل سهم الشركة. كما أكدت Z.ai مؤخراً أنها هي من طورت نموذج 'Ox Alpha' الذي أثار ضجة بين المطورين حين كان مصدره مجهولاً، ويحمل اسمه الرسمي GLM-5.3-Flash. ويبلغ سعر هذا النموذج 0.15 دولار لكل مليون رمز إدخال، ما يجعله جذاباً للاستخدامات الحساسة للتكلفة. وعلى غرار نموذج MiniMax المدرج أيضاً في البورصة، فإن GLM نموذج صيني مفتوح يضاهي عموماً في جودته الأنظمة المغلقة لمزودين أمريكيين مثل OpenAI وAnthropic وGoogle.

بالنسبة لشركة في منطقة الخليج تحتاج إلى الاختيار بين نموذج صيني مفتوح مثل GLM ونموذج غربي مغلق من OpenAI أو Anthropic أو Google، تتغير موازين التفاوض. فالنماذج المفتوحة ذات التسعير التنافسي مثل GLM-5.3-Flash تضغط على أسعار المزودين الأمريكيين الكبار، كما أن الأوزان المفتوحة تتيح استضافة النموذج داخلياً — وهو أمر مهم للشركات التي تخضع لمتطلبات صارمة بشأن مكان تخزين البيانات. وفي الوقت نفسه، تُظهر أرقام Z.ai أن المزود نفسه لا يزال بعيداً عن تحقيق الربحية: فأي شركة تبني بنيتها التحتية للذكاء الاصطناعي على مثل هذا المزود ينبغي أن تأخذ في الحسبان تغيرات الأسعار المستقبلية، ومدى استعداد مستثمريه لمواصلة تغطية الخسائر.